昨天写完比特币估值的文章后，我不由就想到了以太坊。

同样是在去年写比特币估值的文章中，我也写了自己对以太坊在下一轮牛市中的估值。记得在文章中我比较期待以太坊能在下一轮牛市中达到1万美元。

【资料图】

现在再回过头来看，这个期待能够实现的可能性有多大呢？

在以太坊转为POS之后，我们很难再像比特币那样用矿工的成本来估算以太坊的价格，所以我们只能用推理、比较的方法进行推测。

首先，我们比较一下比特币和以太坊的价格对比。

我选了三个时间点：

第一个是2019年9月。之所以选这个时间点是因为它距离上一轮比特币减半的时间（2020年5月）是8个月。这和今天一样距离下一次比特币减半的时间是一样的。

第二个是今年2月。当时我把一部分比特币换成了以太坊。

第三个就是写文章时。这个时间距离下一次比特币减半8个月。

在第一个时间点，比特币的价格是10300美元，以太坊是190美元。比特币的价格是以太坊的54倍。

在第二个时间点，比特币的价格是24000美元，以太坊的价格1691美元。比特币的价格是以太坊的14倍。

在第三个时间点，比特币的价格是29668美元，以太坊的价格是1853美元。比特币的价格是以太坊的16倍。

从第一个时间点到第二个时间点，通过比较比特币和以太坊的价格比，我们可以明显地看出以太坊的价格实现了大幅的跃升。

为什么以太坊能够如此大的缩小和比特币之间的价格差距呢？

我认为根本原因就是我在前面一篇文章中所写的：以太坊生态在经过上一轮牛市极度的膨胀，经历了DeFi、NFT、游戏的加持后，使得其共识得到极大的加强，其币价得到极大的提升。

这不仅是过去以太坊币价提升的关键，我相信也是未来以太坊币价提升所要依赖的关键。

从第二个时间点到第三个时间点，通过比较比特币和以太坊的价格比，我们可以明显地看出以太坊的价格相对比特币开始落后了。而且进一步观察，我们会发现在这段时间内，以太坊相对比特币的价格是一直稳定地呈现落后的趋势并且没有反转的迹象。

为什么会这样呢？

我认为一个重要的原因就是比特币的生态出现了良好的增长势头，而以太坊生态则相对地不太亮眼。

当然，所谓一些大机构（比如微策）对比特币的增持或许也是支撑比特币价格的要素，但我认为这不起主要作用。

在比特币这边，引发其生态增长的最大动力就是铭文技术。

而在以太坊这边，尽管也有一些热门的细分领域比如第二层扩展、LSD，乃至近期被屡屡提及的实物资产上链等，但在我看来它们尚不足以从根本上提升以太坊生态的质量和规模，尤其在以太坊的生态规模已经达到了现在这个体量的情况下。

具体地说：

第二层扩展生态中目前大多数项目要么还在成长期、还需要时日方能成熟，要么很多都是简单的重复和模仿，其对生态所起的意义还很有限。

LSD和实物资产上链本质上还是DeFi和接近中心化的DeFi。这些叙事的天花板和发展路径一眼就能看到底，很难超出人们的想象力。

而其它我非常期待的细分领域（比如全链游戏）等到目前为止还没有见到有实力能打的项目。

因此，如果以太坊的生态在未来没有大的突破，而是照这个状态延续下去，那么比特币和以太坊的价格比将可能维系在14倍到16倍之间的这个区间，并持续到下个牛市。

按照这个假设，如果比特币能在下个牛市达到10万美元，则以太坊在下个牛市的价格就将只在6300美元到7100美元之间。

这离我曾经期待的1万美元还有不小的差距。

看到这个结果，恐怕不少读者都觉得难以置信。

但期待是期待，憧憬是憧憬，这就是根据当下的数据得出来的结果。

而要缩小这个差距，重新找到价格上升的动力，以太坊恐怕还需要更有叙事空间、更有想象力的应用场景和技术创新。

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