近期，芜湖城建向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市，东方证券国际为独家保荐人。

2020年至2022年，芜湖城建以超100%的增速，收入超5.1亿增长至22.2亿。然而，公司2022年公司约有50%收入来自于控股股东中江集团。随着收入的提升，芜湖城建毛利率不升反降，从2020年的33%降至2022年的6.6%。

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对控股股东依赖度过高，芜湖城建的独立性令外界担忧。

01 毛利率连续三年下滑，从33.0%降至8.9%

芜湖城建成立于2015年，公司由原芜湖市市政工程管理处分离改革而来，是一家国有建设及市政基础设施运维服务供应商，主要作为承包商提供工程建设服务以及运维服务。

招股书显示，2020年至2022年，芜湖城建收入分别为5.1亿、10.9亿和22.2亿，年复合增长率108.6%。按区域划分，报告期内，芜湖城建超85%以上的收入均来自芜湖市。

尽管公司收入大幅增长，但城建市场规模庞大，据弗若斯特沙利文统计，以2022年安徽省房屋建筑工程收入计算，公司市场份额只有0.2%；按市政工程收入计，公司在安徽省超过300名国有市政工程供应商中排名第13，市场份额也只有0.3%。

按业务划分，近年来，芜湖城建工程建设业务收入占比逐年提高，由2020年的50.4%提升至当前的88.8%，而建维业务收入占比则由2020年的49.1%降至10.8%。

虽然业务规模扩大的芜湖城建，但芜湖城建的毛利率却不断下滑。2020年至2022年及2023年前4个月，公司毛利率分别为33.0%、18.7%、9.4%和 8.9%。同期，工程建设业务毛利率分别为16.1%、8.5%、6.6%和6.1%，运维业务毛利率分别为50.5%、46.5%、28.0%和31.6%。

2020年至2022年，芜湖城建净利润分别为为1.3亿、1.5亿和1.6亿，年复合增长率10.9%。

02 第一大客户即是控股股东，收入占比超60%

IPO前，芜湖城建的控股股东为安徽中江，后者由芜湖市国资委全资拥有，安徽中江持有芜湖城建45%股权，为芜湖城建单一最大股东。

国资背景的优势是拥有政府背书，背靠大树好乘凉，芜湖城建在招股书中表示，根据日期为2014年10月11日的芜湖市市政园林管养分离改革实施方案，集团获授多个市政工程项目及市政市级运维，初步为期五年，该期间其后延长至2025年。

芜湖城建的客户也是以地方政府及国资企业为主，2020年至2022年及2023年前4个月，芜湖城建来自前五大客户的收入分别为3.3亿、7.7亿、18.9亿和8.1亿，收入占比分别为64.7%、70.6%、85.1%和86.6%。

其中，芜湖城建的第一大客户正是控股股东中江集团，报告期内，与中江集团相关收入分别为1.5亿、2.8亿、11.0亿和5.9亿，收入占比分别为28.9%、11.0%、49.4%和62.7%。

芜湖城建对中江集团的依赖度不降反升，这或许源于公司外拓能力不足。2020年至2022年及2023年前4个月，芜湖城建中标率逐年下滑，分别为26.7%、14.5%、13.0%和8.2%。

值得一提的是，2022年及2023年前4个月，芜湖城建派付股息分别为5.37亿和0.90亿，合计达6.27亿，高于2020年至2022年的净利润之和，中江集团分红就拿走2.82亿元。

03 安全管理能力仍需要提升

除了对大股东的依赖，芜湖城建的安全管理能力也需要提升。

2021年5月，芜湖城建负责的绿化带建筑工地也发生一起事故，并导致1人死亡。根据法院的判决，芜湖城建因未设置安全警示标志需承担次要责任，向其家属赔偿15万元；此外，还有一宗工伤事故，芜湖城建通过向受害者赔偿，与其和解。

2023年6月，芜湖城建承担建设的一个工业园建筑工地发生一起事故，导致1人死亡。据调查，该工人在高空作业时没有系好安全绳，在搬运建筑材料时不慎从距离地面12麦克尔的敞开天窗坠落。目前，上述事故仍在接受相关部门的调查。

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