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平安观点：

他山之石：高盛以专业能力和业务协同打造大投行生态圈。我国全面注册制改革顺利落地，对国内券商提出更高要求，倒逼投行业务转型升级。我们选取美国顶尖投资银行高盛为研究对象，探究其投行业务的发展模式。

高盛传统投行服务长期领先，主要系其积累的品牌力、专业的服务能力和丰富的服务内容；同时，基于“一个高盛”客户服务战略、通畅的业务协同渠道、交易和投资等业务的专业优势，高盛已建立较为完备的大投行生态圈，囊括“保荐/并购+融资”、“投行+交易”、“投行+投资”、“投行+研究”的业务协同模式，也将为国内券商投行业务转型提供借鉴经验。

国内现状：头部化明确，头部券商率先布局“投行+投资+投研”。1）传统投行服务方面，注册制直接利好投行业务、IPO 实现量价齐升，但竞争加剧、未来优质项目挖掘难度加大、合规风控监管趋严，行业马太效应显著，头部券商将更具优势。2）大投行协同方面，受限于资本市场成熟度及券商专业能力，目前国内券商内部协同需求较弱、起步较晚，但近年来多家券商也推出“投行+投资+投研”的大投行业务模式。其中，投资协同主要包括“PE+投行”、“投行+跟投”两类模式；研究协同则贯穿大投行业务全流程。大投行业务对券商专业能力和综合服务能力要求较高，头部券商布局领先、项目资源丰富、资本实力雄厚、定价等投行专业能力领先，将优先受益于大投行业务生态圈的建设。

借鉴与展望：专业能力为基石，资本市场制度建设将打开协同空间。1）传统投行服务方面，注册制延长投行服务链条，券商应丰富服务内容，把握再融资、并购重组、员工持股等业务机遇，同时依托不同资源禀赋、形成差异化优势。2）大投行协同方面，注册制及配套制度的落地及完善，也将进一步打开“投行+投资”、“投行+交易”的协同空间。3）券商仍需提升专业能力和资本实力，完善内部协同机制，共同支撑大投行业务稳健发展。

投资建议：借鉴高盛经验，专业能力及多业务协同的能力是大投行生态圈的基石。目前头部券商品牌效应突出、股东资源丰富、人才储备充足，在传统承销保荐业务中已建立优势，同时资本实力雄厚、私募子与另类子公司布局较早、综合服务能力更强、创新业务试点资格齐备，已开始大投行生态圈建设，未来有望率先收获注册制改革红利。建议关注投行专业能力和综合实力领先的龙头券商中信证券、中金公司、华泰证券、中信建投。

风险提示：1）权益市场大幅波动、市场交投活跃度大幅下滑；2）监管政策变动超预期；3）资本市场改革力度与政策红利不及预期；4）宏观经济下行影响市场基本面和投资者风险偏好。

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