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6月债市复盘：降息预期兑现，债市急涨急跌

6月债市囤绕政策预期进行交易，降息预期兑现前债市持续走强，如期降息后债市止盈，随后情绪再度转好。第一周（5.29-6.02）PMI数据不及预期，经济刺激政策出台预期升温，债市情绪偏弱。第二周（6.05-6.09）出口数据大幅不及预期，通胀数据维持低位，债市整体偏强。第三周（6.12-6.16）央行7天逆回购超预期降息，SLF和MLF相继降息，资金面出现收敛，债市止盈压力展现。第四周（6.19-6.21）央行加大净投放力度缓解资金面紧张态势，LPR 报价如期下调。第五周（6.26-6.30）止盈压力缓解，PMI数据偏弱债市再次走强。

6月现券前三位最大净买入机构分别为基金、其他和保险公司。6月基金、理财配置力度下降，基金净买入从5月的4293亿元下降至 3266亿元，理财净买入从 5月的2921 亿元下降至1323亿元。

6月实体高频跟踪：生产略有回暖，地产基建链继续下探6月整体实体高频表下滑斜率有所放缓，生产略有回暖，地产基建链继续下探。综合6月实体高频数据可以得到以下结论：1）地产新开工、销售、竣工端均较去年同期出现明显下滑；2）基建链条大幅走弱，或难成为 6 月投资的主要支撑；3）工业生产表现存在分化，化工链条整体优于 5 月水平，钢铁产业链略有修复，汽车开工下行；4）通胀方面，猪价仍处于低位震荡阶段，原材料价格持续下行，工业品和原油价格下探趋势未止，低通胀环境延续。整体来看，6月高频数据仍处于震荡下行通道，其中地产基建链下探明显。

6月金融数据展望：增速或有下滑

高基数叠加弱信贷，6 月社融增連或有较大下滑，具体可观察以下线索：1）季末票据利率不断下滑，冲量表现明显；2）6月新房销售、汽车消费继续降温，居民信贷季末效应较弱；3）去年6月社融新增5.2万亿元，增速 10.8%为去年峰值。预计2023年6月社融增速环比下行0.8pct.6月社融当月增量约2.9万亿元，同比少增约2万亿元；其中新增人民币贷款约2.1万亿元，较去年同期少增约6900亿元。利率策略：预期落空前可抢先配置长债资金供給端表现依然较强，供需逻辑叠加季末消退推动资金利率下行，理财资金可能有较大回流，推动理财配置力量增强。进入7月，季末信贷冲量衰退后，资金供給量或有修复推动资金利率下行，存单利率2.3%可能是三季度的中枢水平。截至6月底，理财产品存续规模估算值合计 25.79万亿元，环比5月份下降 0.64 万亿元。上周理财也出现了二季度以来的首次净卖出。

近期市场从交易降息切换至交易政策预期，但7月增量政策可能看点不多，预期落空前可抢先配置长债。市场对三季度流动性预期偏宽松，对短端利率的买入力度较强导致曲线走陡。前政策博弈是当下热点，但我们认为从目前的经济运行与政策目标来看，可能还不足以推动有力的增量政策落地，7月可博弈政策预期进行抢先配置长端利率债。

风险提示

1、金融数据超预期；

2、货币政策超预期变化

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