随着国企改革的深入推进以及政策对数字经济的大力支持，相关的概念板块近期持续上涨。其中，三大运营商——中国移动、中国电信和中国联通在前段时间也纷纷创出近期新高。今年1月3日至4月10日，三大运营商的涨幅分别为43.71%、64.42%和23.88%。

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那么，三大运营商上涨的深层次逻辑是什么？近期的股价回调是否为较好的投资机会？

4月12日下午3点，我们邀请到每经投资研究院研究员周欢老师和资深财经评论员周聪老师作为本场连麦的嘉宾，一起为大家解读。

主持人：想请教周欢老师，三大运营商此前的涨幅如何？目前估值情况怎样？

周欢：我们以三大运营商此前的相对底部，大概从8月初开始计算，中国移动从这个时间节点上涨到3月中旬，区间涨幅大概是77%，目前的动态市盈率约为16倍，高点下来跌幅10%左右；中国电信在同时期涨幅超过100%，目前的市盈率23倍左右，高点下来跌幅超过10%；中国联通区间涨幅达到89%，目前的估值约为25倍，高点下来跌幅超过12%。从估值来看，目前中国移动的估值水平最低，而且区间涨幅最小，赚钱能力也更强，安全性也更高，其余两只股票估值各方面优势不大。

主持人：感谢周欢老师的精彩解读。想请教周聪老师，三大运营商为何会出现如此大的涨幅？逻辑到底是什么？

周聪：2022年底召开中央经济工作会议，会议强调深化国资国企改革，大力发展数字经济，通信行业有望充分受益。运营商是国企改革、数字经济两大主线的核心交汇点，一方面作为数字经济建设的主力，业绩增速持续改善；另一方面作为国企改革的标杆，运营商龙头核心竞争力、公司治理及股东回报持续改善。

在5G阶段，运营商ARPU值不断修复、资本开支效率提升、现金流和业绩持续改善。在云计算方面，运营商云计算业务高速增长，竞争力和市场份额持续提升。长期来看，数据要素入表，运营商拥有最广泛的数据金矿，有望受益于数据要素资产化。运营商有望凭借“网络基础+云计算+数据资产+5G应用”，不断打开成长空间。

中国电信、中国移动分别于2021年、2022年完成回到A股上市，并在近两年持续加强股权激励力度、提高分红比例、进行大股东增持与港股回购，同时也在推动优质子公司分拆上市。三大运营商治理能力及竞争力持续增强，符合中国特色国企现代公司治理、市场化机制运营等导向，所以运营商估值提升空间较大。

主持人：感谢周聪老师对三大运营商上涨逻辑的深入分析。现在请教周欢老师，三大运营商目前出现大幅回调，目前是否有投资价值？

周欢：从上面的估值情况来看，三家公司的平均估值接近20倍，而这些公司从中长期的估值水平来看，20倍已经高于其历史平均估值。而且这些公司的年均净利润增速都在10%左右，甚至个股位数，目前的估值已经和业绩增速不匹配了。

也就是说，这些公司前期涨幅大，消耗了过多能量，然后估值也不低，净利润增速也不会高速增长来降低其估值水平。

主持人：好的，感谢周欢老师的分析。请教周聪老师，三大运营商在数字经济方向提出了怎样的愿景？在收入方向有哪些体现？

周聪：中国移动提出以信息网络为关键基础、以数据资源为核心要素、以信息技术为主要动力，支撑数字经济提速提质。中国电信全面实施“云改数转”战略，加大科技创新力度，深入推进云网融合，加快打造服务型、科技型、安全型企业。中国联通打算加速转型为全面挺进数字经济主航道的科技创新公司。

在历年的财报中，电信运营商都是用移动用户数、宽带用户数、固话用户数来表示用户的总量和增长情况，以反映其业务发展程度。然而从2022年起，联通的统计口径改变了，财报中显示，自2022年2月起优化月度运营数据披露指标，分为“泛在智联”、“创新应用”、“智慧服务”和“科技创新”四个方面总结，并采用了“大联接”用户这一新指标。

中国移动在DICT业务方面就收入685亿，同比增长40%。移动云更是有连续三年保持三位数增长趋势的亮眼表现。去年前三季度移动云的收入更是达到人民币234亿元，同比增长103.6%。

中国电信的产业数字化收入在去年前三季度里也收获了856.32亿元，同比增长16.5%。天翼云的市场表现更是可以与ICT厂商、互联网巨头等云服务领域的传统巨头企业们较量一番。

中国联通的产业互联网收入在去年前三季度里也有369亿元，同比增长31.8%。其中，联通云实现收入187亿元，同比增长143.2%。

根据三大运营商中报，2022年上半年，移动、电信、联通三大电信运营商的云服务收入均实现翻番式增长。相信随着数字经济的深入发展，三大运营商的新兴业务也会“钱”景无限起来。

主持人：看来三大运营商在数字经济这方面都有很多布局。再次请教周欢老师，此前中国移动市值已经很接近贵州茅台，未来有没有机会超越茅台？

周欢：此前，大部分的媒体或者行情软件，都是以移动的总股本213.7亿股乘以中国移动A股股价来得出总市值，但是这个算法其实是错误的，中国移动的市值计算方法，应该以港股股价乘以港股总股本，再加上A股股价乘以A股总股本。而这样计算出的总市值应该是远远低于贵州茅台的。

在历史上，不管是股价还是总市值都有一个茅台魔咒，也就是说股价或市值接近茅台的时候，其他公司的股价就会出现下跌。不过，个人觉得贵州茅台这个公司的商业模式和长期赚钱能力应该是强于中国移动的，在中国移动大幅炒作之后，目前又处于下跌的状态下，短期或者以年为周期的中期时间内，很难超越茅台的市值。

主持人：感谢周欢老师的见解。请周聪老师回答，如果三个标的热度不再，概念的周边个股还有没有机会？

周聪：数字经济是目前整个市场的行情主线，即便三大运营商熄火了，周边概念的个股还是有机会的。

十年来，我国数字经济取得了举世瞩目的发展成就，对经济社会发展的引领支撑作用日益凸显。以ICT设备、IDC、光通信等为代表的数字经济基础设施是数字经济的核心底座，有望充分受益数字经济发展，推动平台和企业的IT开支复苏，推动数字经济产业链修复。中信证券认为，交换机、IDC及温控、光纤光缆、光器件等板块作为我国数字经济产业链中的重要组成部分，将有望显著受益，比如紫光股份、英维克、奥飞数据、中兴通讯、科华数据等公司将会分得一杯羹。

主持人：各位粉丝朋友们、各位投资者以及各位观看视频的朋友们，今天的连麦活动就到这里。非常感谢二位嘉宾的精彩解读！谢谢大家的观看，我们期待下期再会。

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